Проект Личные Финансы
культура обращения с деньгами
(495)
504 85 45
Россия, Москва,
Комсомольская пл., д.6


Публикации

Инвестиции и сбережения
7 советов инвесторам от финансового советника: что делать, если рынок падает
Тайлер Бартлетт (TylerBartlett, ChFC, CFP) 24 августа 2015 года Источник…
Инвестиции и сбережения
Чего НЕ НАДО ДЕЛАТЬ на падающем рынке
Эта статья родилась когда я начал переводить статью Джейсона Цвейга из WSJ. Вот…
Инвестиции и сбережения
Ответы на вопросы журнала "Состоятельный Инвестор"
07.04.2015 Недавно журнал "Состоятельный Инвестор" попросил меня ответить на несколько…

Еще публикации

Андрей Мовчан о том, что будет с Россией в результате санкций

19.05.2014


Известный российский финансист, специалист в области фондового рынка и управления активами Андрей Мовчан (ИК «Третий Рим») написал недавно интересную статью «Что будет с Россией в случае жестких санкций Запада». Название говорит само за себя. Мне тема санкций и их влияния на наши личные финансы очень интересна – ещё 2 месяца назад, когда всё это только начиналось, я написал статью «Если завтра Апокалипсис: 16 советов, как сберечь деньги». Та статья носила характер практических рекомендаций на случай, если вдруг наступит СОВСЕМ ПЛОХО. Но я не стал углубляться в то, как конкретно будет плохо, как это будет выглядеть, и как это скажется на стране. Поэтому с удовольствием буду обильно цитировать А.Мовчана (по тексту курсивом) и комментировать или дискутировать.


А.Мовчан рассматривает 4 уровня санкций по их глубине и тяжести для нашей экономики. Забегая вперёд, он считает что только самые тяжёлые санкции (4-ого уровня) могут реально быть всерьёз ощутимы населением на бытовом уровне в виде существенного падения уровня жизни, а с остальными мы справимся. Слово А.Мовчану.


1 уровень

На первом уровне будет ограничено межгосударственное сотрудничество, установлены запреты на военно-техническое и научное взаимодействие, передачу технологий… Подобные ограничения болезненно скажутся на развитии и даже функционировании наукоемких производств и всем цикле НИОКР в России (она существенно зависит от западных технологий и поставок компонент и комплектующих, равно как и от западных заказчиков, в частности, в ракетно-космической области, в целом ряде физических исследований, в IT, в авиационной промышленности и конструировании, в военно-технической области).


Лично мне сомнительно, так ли велика эта зависимость. И так ли она односторонне направлена: только наша зависимость от них. В космической отрасли это уж точно двусторонняя зависимость.


Однако население России не заметит изменений: наукоемкие, технологичные производства, требующие существенного научно-технического взаимодействия, в России составляют менее 2% ВВП, суммарные ассигнования на науку (частные и государственные) составляют около 2% федерального бюджета и 0,35% ВВП (в странах G7 они составляют от 2 до 3% ВВП, а в пересчете на душу населения в США они в 45 раз больше, чем в России)... Наукоемкий экспорт составляет всего около 5% от объемов российского экспорта, 80% его идет в страны, которые не сотрудничают с США и ЕС и потому санкций не поддержат.


Тем лучше для нашей наукоёмкой промышленности. Кстати этот уровень санкций уже задействован: хаотичные, пока ещё бессистемные запреты на экспорт технологий. Пока степень ущерба непонятна. Если будут запреты на оказание услуг – будет заметнее (например GPS).


2 уровень

На втором уровне санкций можно ожидать запрета на продажу России продукции машиностроения и электроники (кроме применяемой в домохозяйствах), на поставки промышленного оборудования. Подобные санкции выглядят грозно, но вряд ли будут чувствительны для населения РФ и экономики страны: России «повезло» кардинально отстать от других стран с развивающейся экономикой в области проникновения импортного оборудования и технологий. Россия в год импортирует инвестиционного (то есть предназначенного не для прямого потребления домохозяйствами) оборудования всего на $ 30 млрд. Связано это с полной остановкой развития и даже сокращением производственного (кроме добычи углеводородов) бизнеса. Такой объем оборудования легко можно закупить через третьи страны, через Китай – в обход любых санкций.


Я бы ожидал возможности введения санкций этого уровня вскоре. Этот уровень тесно связан с первым, является его прямым продолжением. Считаю что это заставит нашу страну: а) немедленно и резко взяться за развитие нашей науки и технологий, что безусловно хорошо, и б) развернуть научно-технологическую кооперацию с Китаем и Индией, что для диверсификации весьма полезно. Уязвимые места – это потребляемые нами западные технологии и продукты и услуги на их основе (тот же GPS, сервисы из области информационных технологий).


3 уровень

На третьем уровне санкций могут быть введены ограничения на обслуживание платежей в долларах и евро российских плательщиков, запрет для инвесторов из стран, которые поддержат санкции, на инвестирование в ценные бумаги российских эмитентов и внесение средств в их капитал, а также – кредитование резидентов РФ. Это чувствительный, но не смертельный удар: на финансовых рынках, несмотря на их относительно высокий уровень развития, Россия существует достаточно автономно…


Общий объем иностранных инвестиций в капитал в России оценивается в $ 300 млрд, из которых примерно $ 60 млрд (10% капитализации нашего фондового рынка) составляют портфельные инвестиции. Выход иностранцев (не всех, а только поддерживающих санкции!) из российского фондового рынка, конечно, уронит цены акций существенно ниже существующих уровней. Но это никак не повлияет на возможность функционирования эмитентов и в то же время даст государству (я не верю в такое желание у частных инвесторов) скупить у иностранцев пакеты акций за бесценок. Даже $ 60 млрд – подъемный объем для ВЭБа, а если скупать надо будет 75% подешевевшего в два раза объема, потребуется всего $ 22,5 млрд. Наконец, можно их и не скупать – послушные санкциям иностранцы либо продадут их за бесценок китайцам, либо просто спишут.


Из оставшихся $ 240 млрд прямых инвестиций выйти не так просто, даже при требовании со стороны США и ЕС. Для России это уникальная возможность для скупки – дисконты составят много больше 50%, скорее всего, не потребуется и $ 50–60 млрд, чтобы скупить все. Часть купят китайцы, арабы из стран, не на 100% поддерживающих США, и сами российские инвесторы. Если от государства потребуется миллиардов 30, оно легко их выделит. Но можно и не скупать совсем. В ответ на санкции можно просто экспроприировать собственность поддерживающих санкции инвесторов: гулять так гулять.


Конечно, российским компаниям больше не привлечь капитал на IPO за рубежом. Но разве это проблема? Россия в год экспортирует на $ 530 млрд, весь импорт – не более $ 345 млрд. Пусть почти $ 100 млрд уходит в виде «оттока капитала» – все равно еще $ 100 млрд в год страна зарабатывает. Между тем 2007 год был единственным из последних 25 лет, когда российские эмитенты сделали размещений более чем на $ 10 млрд. Сможет Россия обойтись без таких сумм при сохранении сегодняшней модели «нефтяной корпорации с большим социальным блоком»? Легко…


Российские долговые проблемы тоже не выглядят нерешаемыми. На рынке ОФЗ иностранные инвесторы владеют 25% (из $ 110 млрд – примерно $ 26 млрд). На остальном внутреннем долговом рынке доля иностранцев – около 3%, то есть не более $ 5 млрд. Правда, на 1 января 2014 года внешний долг России составлял $ 732 млрд против $ 564 млрд годом ранее – мы активно занимали в последнее время. Доля нерезидентов-владельцев там составляет оценочно 60%, то есть $ 440 млрд. Ситуация здесь еще лучше для России, чем с акциями: при попытке массовой продажи иностранцами на рынке просто не будет ликвидности; держатели облигаций могут потребовать от российских эмитентов немедленного погашения в связи с «триггером», которым будет являться введение санкций. Российские эмитенты же будут отказываться вообще оплачивать долг, ссылаясь на «форс-мажор», которым, несомненно, являются санкции подобного рода. Международные суды в Лондоне и Стокгольме получат много работы, юристы – огромные гонорары, а российские эмитенты – возможность не платить по долгам.


В итоге установится некий «баланс»: часть эмитентов докажет свое право не платить, часть облигаций с очень большими дисконтами выкупят не подчиняющиеся санкциям инвесторы (возможно, в рамках соглашения с РФ). России, безусловно, выгодно просто ждать, чем дело кончится, – объемы долга только сократятся.


С новыми рублевыми заимствованиями больших проблем не будет. В 2013 году внутренние заимствования составили (в зависимости от того, как считать) 350–400 млрд рублей. Доля иностранцев – до $ 3 млрд (около 106 млрд рублей). Это вообще не сумма в наших масштабах, можно полностью отказаться от таких займов.


Новый валютный долг в обозримой перспективе стране не нужен. Погашение долгов за 2014–2015 годы составляет всего $ 81 млрд, если российские компании будут частично «дефолтить», ссылаясь на форс-мажор, частично делать «бай-бэки» с дисконтом – потребуется и того меньше, можно обойтись без рефинансирования. А что касается увеличения заимствований, частные компании и так в последние два года сокращали объемы займов. Займы же крупных государственных корпораций направлялись почти полностью на аквизиции (приобретение других компаний – прим. В.Мельников). Если аквизиции внутри страны станут почти бесплатными (рынка-то больше нет), а от аквизиций вне страны вполне можно отказаться (если гасить ранее полученные займы либо не надо, либо надо, но с большим дисконтом) – то зачем вообще занимать на внешних рынках?


Вот в этом аспекте, в том что касается фондового рынка, долгового рынка, поведения иностранных инвесторов, в цифрах объемов финансовых активов – опыт и знания А.Мовчана для нас бесценны. Это информация из первых рук, прямо с рынка.


4 уровень

Остается последний – четвертый – уровень санкций, совершенно мифический, но и совершенно демонический: запрет на приобретение у России минерального сырья и продуктов его первичной переработки. На сегодня это примерно 88% российского экспорта, то есть $ 450 млрд.


Такой удар россияне, конечно, заметят. Около 30% экспорта не пострадает – они приходятся на страны, не поддерживающие санкции. Частично потоки экспорта будет невозможно перенаправить, по разным оценкам, товарный объем экспорта упадет от 20 до 30%. Остаток (который удастся продавать Китаю и другим «друзьям в несчастье») упадёт в цене, причем дисконты составят существенную сумму – по опыту Ирана это примерно 50%. Итого, экспорт упадет примерно на $ 215 млрд. Это эквивалентно потерям в импорте на $ 140 млрд и снижению внутреннего накопления и потребления на $ 75 млрд в год. В монетарной сфере такое изменение эквивалентно эффекту от снижения цены на нефть примерно до $ 60 за баррель. Исторические расчеты показывают, что равновесная цена доллара к рублю в этой ситуации – около 48. Это существенное падение, но страну это не убьет.


Вот здесь я лично не разделяю то спокойствие, с которым А.Мовчан говорит о курсе 48 рублей за доллар. Это крах отечественной банковской системы, в результате паники вкладчиков, и скорее всего национализация банков и замораживание вкладов. Это безусловно повлечёт потери среди вкладчиков.


«Нивелирование» потери $ 75 млрд внутренних доходов будет решаемой задачей. Это примерно 20% себестоимости экспортных товаров, при падении стоимости рубля на 30% большая часть потери просто закроется за счет этого падения. Остальное уйдет за счет снижения прибыли (если вообще она останется), сокращения затрат и, возможно, – субсидий государства.


$ 140 млрд падения импорта вернет его на уровень 2006 года (в котором, в общем, всем всего хватало). В сегодняшнем импорте легко сокращаемые и частично замещаемые категории составляют:

бытовая техника – 20% ($ 65 млрд);

продовольственные товары – 17% ($ 50 млрд);

автомобили – 16% ($ 50 млрд);

электроника, в основном бытовая – 11% ($ 35 млрд);

текстиль – 4% ($ 13 млрд).


Сокращение возможно как за счет квотирования ввоза, так и за счет существенного роста таможенных пошлин, введения ограничений на покупку валюты импортерами (соответственно – ужесточения правил обязательной продажи выручки), введения специальных налогов на приобретение импортных товаров под лозунгом «Покупай отечественное!». 30% сокращение объема импорта только по этим категориям высвободит $ 50 млрд в год (бюджет, в случае адекватного роста таможенных пошлин, не пострадает, а потребление импортных товаров несколько сократится). Но, возможно, искусственное сокращение и не понадобится: при таком падении стоимости рубля покупательная способность граждан значительно уменьшится, и импорт сократится сам собой – за отсутствием спроса.


Таким образом, в случае применения самых жестких санкций (и только в этом случае), благосостояние граждан России снизится – ориентировочно покупательная способность упадет на 30% (и то – не сразу, так как будут срабатывать демпфирующие экономические механизмы, пойдет импортозамещение и пр.). Это меньше, чем в период 1995–1999 годов. Инфляция станет двузначной, образуется дефицит импортных товаров. В течение двух-трех лет это будут все изменения. А вот потом скажется существенное сокращение доходов государственных бюджетов при невозможности занимать за рубежом. Я уже писал, что при нефти в $ 60 за баррель (санкции высшего уровня дают такой же эффект) размер доходов федерального бюджета сократится до уровня 2003 года. Одновременное падение доходов населения и юридических лиц вызовет аналогичное падение доходов и консолидированного бюджета. В этих условиях просто для выживания (сохранения инфраструктуры, избежания массовых беспорядков и пр.) государство вынуждено будет изыскивать валютные резервы любой ценой, направляя их на «закрытие дыр».


А ресурсов у России еще много, надо только принять несколько законов:

  • Государственные резервы, если расходовать из них по $ 50 млрд в год (это уже бюджет 2005 года), обеспечат поддержку бюджета на 10 лет.
  • Российские банки «держат» за рубежом около $ 115 млрд – это обратная сторона валютных вкладов населения в сумме с валютой на руках ($ 140 млрд). Закон о запрете накопления валюты резидентами высвобождает эти $ 115 млрд – если, конечно, эти активы не будут заморожены в связи с санкциями.
  • Далее, $ 48 млрд составляют портфельные инвестиции резидентов РФ за рубежом; $ 43 млрд – долговые инвестиции резидентов РФ за рубежом; $ 5 млрд – участие в капитале за рубежом. Закон о запрете инвестиций за рубежом для резидентов России (с обязательством их продать и реализовать выручку за рубли) в совокупности с предыдущим законом дадут еще около $ 100 млрд – опять же надо суметь вывести эти инвестиции из-под санкций.
  • $ 45 млрд в год тратят российские туристы за рубежом. Запрет на вывоз капитала в личных целях (например, через отказ от международных платежных систем, плюс запрет на вывоз более $ 1000 на человека наличными вкупе с введением выездных виз и кардинальным ограничением выезда туристов – пусть в Крым едут) сэкономит России $ 35–40 млрд в год.
  • $ 22–25 млрд в год – сальдо перечислений резидентами средств за рубеж (в основном вывод сбережений). Полный запрет на такой вывод капитала сохранит России еще около $ 20 млрд в год.
  • $ 17 млрд в год – вывод средств в страны СНГ мигрантами. Запрет валютных перечислений (пусть рубли переводят) не только сэкономит России $ 17 млрд в год валюты, но и сделает рубль более востребованным, играя против инфляции.
  • $ 20–30 млрд в год уходит в виде нелегального чистого вывоза капитала. Ужесточение контроля может сэкономить еще хотя бы миллиардов 13–15.


Итого, $ 200 млрд можно «вернуть» в страну и обеспечить увеличение сальдо счета текущих операций более чем на $ 90 млрд в год при условии изменения законов, а также контроле за их исполнением. Заметьте, речь не идет об улучшении правового поля, стимуляции бизнеса, снижении налогов и прочих «очевидных» идеях. Можно сохранить депрессивную среду, правовой беспредел, высокие налоги – и тем не менее иметь эффект, эквивалентный притоку $ 90 млрд в год в экономику страны, – почти столько же, сколько в лучшие прошедшие годы. Понятно, что этот эффект держится на наличии в стране ресурсов и у населения – возможностей потребления. Но они сегодня есть и не будут потрачены еще несколько лет. Только объем вкладов физических лиц в банках России сегодня превышает $ 550 млрд, объем наличности и сбережений в прочих формах, по некоторым данным, составляет не меньше.


Первые один-два года самых жестких санкций страна проживет «по инерции». Затем $ 200 млрд «частных валютных резервов» позволят продержаться еще два года. Наконец, вышеупомянутые законы позволят стране существовать, постепенно изымая сбережения населения, еще лет шесть. Все это время будут расходоваться и государственные резервы – как раз лет на десять хватит.


При этом поддержку будут получать государственные компании и институты, соответственно, надо ждать полной консолидации нефтяной, газовой и горнодобывающей и банковской отраслей.


Четвёртый уровень санкций лично мне сильно напоминает санкции против Ирана. Но Иран действительно находится практически в полной международной изоляции, по разным причинам. Мы же имеем нейтралитет или мягкую поддержку со стороны развивающихся стран, и надеюсь что время работает на нас, потому что в политическом кризисе на Украине мы ведем себя крайне сдержанно, если не сказать пассивно.


Перечисляя ресурсы от экономики и от населения, которые может мобилизовать наше государство в случае введения «иранского варианта», А.Мовчан конечно описал такие вещи, которые могут сегодня показаться фантастикой. Однако жизнь всегда богаче любых представлений о ней, и сейчас можно ждать всевозможных неожиданностей. Будьте подготовлены к любому повороту событий, предусмотрите всё, имейте «план Б», контролируйте риски и действуйте по своему личному финансовому плану, и тогда вы будете приближаться к своим финансовым и жизненным целям независимо от политической или экономической конъюнктуры. Обратитесь к нам за консультацией, если вы считаете что нуждаетесь в наведении порядка в ваших личных финансах, пока не поздно. Ознакомительная консультация (например по скайпу или по почте) всегда бесплатна.


Желаю вам финансового благополучия!


С уважением, 

В.Мельников



ЧТО ДЕЛАТЬ ДАЛЬШЕ:
Шаг 3. ПОДПИШИСЬ

на рассылку новых
публикаций

Шаг 4. ОБРАТИСЬ

за БЕСПЛАТНОЙ ознакомительной консультацией

ПОЗВОНИТЬ
(495) 504-85-45
НАПИСАТЬ

вы можете написать нам и мы
обязательно с вами свяжемся

ЗАКАЗАТЬ ЗВОНОК

вы можете заказать звонок и мы вам
перезвоним в любое удобное для вас время

Copyright 2012 (c) Член Ассоциации Независимых Финансовых Советников, AIFAR
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено. (495) 504-85-45
присоединяйтесь:
 

* обязательные для заполнения поля